CTCS球杆供货商奈良投资顾问：恒立液压（

网龙财经新闻APP据介绍，奈良投资顾问正式发布分析报告称，有鉴于金融行业高稳步增长度延展性很强以及退据市凤珠郡提高超市场预期，下调恒立油压（601100.SH）利润预估，预计今年子公司2021-2023年子公司同时实现红腺净利30.79亿、37.88亿、45.31亿（2021-2022天前值24.15亿、27.39亿），相关联现阶段公司股价的估值水平依次为35倍、28倍、24倍，保持TNUMBERX信用评级。

奈良投资顾问表示，子公司作为亚洲地区油压制动器和退据金融行业龙头，受惠于金融行业高稳步增长向下，及新产品占有率提高，业绩市场预期高成长性可望沿袭，

奈良投资顾问主要就看法如下表所示：

事宜：子公司公布2020年财务报表和2021年1季报披露，2020年子公司同时实现总收入78.55亿（环比+45.09%），同时实现红腺净利22.54亿（+73.88%）。子公司方案每10股派辨认出金红利6元（下同）。2021年Q1子公司同时实现总收入28.57亿（环比+108.71%），同时实现红腺净利7.83亿（+125.53%）。

业绩市场预期全面性稳步增长，退据整体表现抢眼。CTCS球杆供货商2020年子公司油压制动器、退据、油压控制系统、零件及模具依次同时实现总收入44.97亿（环比+27.02%）、23.38亿（+85.22%）、1.57亿（+82.86%）、8.45亿（+68.76%）。

（1）子公司油压制动器包括挖掘机制动器和科紫麻制动器，2020年子公司挖掘机制动器同时实现总收入31.27亿，环比稳步增长42.96%，与挖掘机金融行业增长速度大致相同，子公司挖掘机制动器金融行业龙头话语权牢固；子公司科紫麻制动器同时实现总收入13.70亿，环比稳步增长1.25%，降幅较高主要就是受国外起重制动器销售业务推升影响。

（2）2020年子公司兴大挖退据市场占有率加速提高；在非挖应用领域的吊挂车、石材起重机和起重应用领域也同时实现了批量MW，因此退据销售业务同时实现加速稳步增长。

（3）子公司油压控制系统的测试试验台、重工、海工三大版块成形，测试试验台、盾构机油压控制系统打破了国外垄断，同时实现了进口替代，油压控制系统销售业务得以高速稳步增长。

（4）2020年子公司铸造二期逐月投产，支撑了零件及模具销售业务高稳步增长。

综合毛利率和净利率均大幅提高。CTCS球杆供货商2020年子公司综合毛利率为44.10%（+6.33pct），其中油压制动器、退据、油压控制系统、零件及模具毛利率依次为46.80%（+7.37pct）、52.27%（+14.35pct）、45.69%（+28.76pct）、6.22%（-21.71pct）。（1）油压制动器、退据、油压控制系统毛利率大幅提高，一方面是因为子公司规模效应凸显，另一方面是因为子公司在产能紧张的情形下进行了产品结构优化。（2）零件及模具毛利下滑较多主要就因为模具二期投入较大，报告期内产能未完全释放，成本压力较大。2020年子公司销售净利率28.79%，环比提高4.81pct。

2021年Q1金融行业保持高稳步增长，子公司业绩市场预期整体表现优异。2021年1-3月份，26家主机厂销售挖掘机12.69万台，环比稳步增长85%。2021年Q1子公司同时实现总收入28.57亿，环比稳步增长108.71%，环比稳步增长12.83%；同时实现红腺净利7.83亿，环比稳步增长125.53%，环比稳步增长0.17%。奈良投资顾问预计今年2021年挖掘机金融行业增长速度将不低于20%，在金融行业稳步增长和进口替代双重逻辑推动下，子公司2021年业绩市场预期可望沿袭较高稳步增长。

风险提示：

1）全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响子公司业绩市场预期。

2）工程机械金融行业需求下滑。挖掘机制动器作为子公司主要就产品，与下游工程机械金融行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，子公司挖掘机制动器销售业务将随之下滑。

3) 地铁建设投资增长速度下滑。子公司科紫麻制动器下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机制动器是近几年稳步增长的主要就动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增长速度下滑，盾构机需求随之下滑，子公司科紫麻制动器销售业务稳步增长将不达市场预期。CTCS球杆供货商

4)退据销售业务开拓不及市场预期。子公司最新开拓的退据销售业务主要就竞争对手为国外巨头，如果子公司新销售业务开拓不及市场预期，将导致整体业绩市场预期稳步增长速度放缓。