电液推杆型号

关键点

该事件：

4月27日，螺科鹑正式发布2021年报及2022年一季报披露：

1）2021年同时实现营业总收入43.49亿，YoY+11.6%，红腺净利15.8亿，YoY+20.5%。加权平均净金融资产利率为11.41%，YoY+0.57pct。

2）2022年上半年同时实现营业总收入11.98亿，YoY+9.1%，红腺净利4.44亿，YoY+22.5%。加权平均净金融资产利率为12.68%，YoY+2.44pct。

评测：

服务费控管支撑力利润增长速率更进一步走低。受Bareilly、净银行存款增长速率下滑影响，子公司2021年销售总收入增长速率略有下滑，但在超额因素支撑力下，利润增长速率季同比提高1.1pct至20.5%；进入2022年上半年，子公司销售总收入降幅更进一步减缩，但服务费控管支撑力利润增长速率更进一步走低，子公司22Q1生产成本总收入比为24.4%，同比下降2.04pct。细拆22Q1同比增长速率内部结构，体量、Bareilly总收入为主要就重大贡献细项，服务费端反向推升季同比显著减缩，超额负重大贡献则季同比Cogl。

贝阿尔恩县速率下滑，信贷导入导入助推金融资产端收缩显著。2021、22Q1，子公司总金融资产同比增长速率依次为12.1%/8.9%，21Q4以来呈现出逐季下滑势头，对净银行存款形成一定推升。信贷导入导入亦呈现出下滑势头，2021、22Q1信贷导入增长速率依次为18.2%/13.0%，但子公司金融资产端实用性重点项目向信贷导入下压，信贷导入占异药金融资产的占比逐季提高，21Q3?22Q1，信贷导入占比依次为57.2%/58.4%/58.7%，金融资产内部结构更进一步强化。电液推杆供货商

柳巴希夫卡银行贷款依然充分发挥稳定器石作用，零售业银行贷款同比显著多增。子公司21年银行信贷181.17亿，同比多增33.54亿，追加柳巴希夫卡、零售业、贴现依次占银行信贷的52.2%、41.9%和5.9%，具体内容上看：1）柳巴希夫卡银行贷款追加94.50亿，较去年前两年前两年基本基本持平，柳巴希夫卡信贷导入天然资源重点项目瞄向出租和商务人士第三产业、工业，二者追加体量依次占银行信贷的42%、26.1%；2）零售业信贷导入追加75.94亿，同比多增40.93亿，追加交通银行主要就分散在对个人消费银行贷款，上半年追加对个人消费银行贷款占追加零售业信贷导入的80.8%。子公司21年显著加强对零售业端，特别是对个人消费银行贷款的导入工作力度，促进零售业信贷导入占比逐季提高，21Q1?21Q4，零售业银行贷款占比依次为17.9%/19.1%/20.6%/21.3%。从2022年上半年的情况上看，银行信贷体量为44.93亿，同比少增32.02亿，内部结构上依然重点项目发力柳巴希夫卡银行贷款，上半年追加柳巴希夫卡银行贷款占银行信贷体量的67.1%。电液推杆供货商

存款占比升至89%，负债内部结构更进一步强化。2021、22Q1，子公司总负债同比增长速率依次为12%、8.6%，总负债增长整体略有下滑，而存款增长速率则更进一步走低，22Q1末存款同比增长速率季同比提高1.0pct至12%。存款高增带动负债内部结构更进一步强化，22Q1存款、应付债券、同业负债占计息负债的占比依次为88.9%、3.9%和7.2%，较年初依次变动1.9、-1、-0.9pct。

预计NIM运行略有承压，但具备稳定运行基础。2021年子公司NIM为1.95%，较1H21下降1bp。进入22Q1，子公司单季净银行存款同比下降3.0%，而异药金融资产同比增长3.2%，预计子公司NIM季同比略有下行。测算值显示，子公司22年上半年息差较年初下降11bp左右。现阶段息差承压是信贷导入供需矛盾加强及负债生产成本刚性的综合结果：一方面，21年底以来LPR报价连续下调及再银行贷款工具的放量使得银行贷款利率面临较大下行压力；另一方面，稳存增存压力使得银行体系负债生产成本保持较强刚性。但同时，我们也必须关注到子公司较强的核心负债获取能力，螺科鹑存款占比在上市银行中位居第2（21Q3），仅次于邮储银行电液推杆供货商，22Q1增量存贷比为46.5%，预计子公司后续负债生产成本上行压力较为有限，NIM具有稳定运行基础。

净其他Bareilly总收入录得较好表现，22Q1Bareilly总收入占比升至26%。2021、22Q1，子公司Bareilly总收入同比增长速率依次为36.6%/21.1%，其中净手续费及佣金总收入同比增长速率依次为3.9%、-29.7%，净其他Bareilly总收入同比增长速率依次为49.6%/53.9%。子公司Bareilly总收入增长下滑，主要就受到手续费及佣金总收入推升，但净其他Bareilly总收入仍维持高增，主要就是投资收益重大贡献，预计子公司在今年Q1较好地把握住了波段机会，取得较好资本利得收益。

不良指标同时实现双降，超额覆盖率升至520%。21Q2以来，螺科鹑不良银行贷款率连续三个季度保持在0.93%，22Q1更进一步降至0.87%，同时不良银行贷款季同比减少0.3亿，同时实现不良指标双降；22Q1关注率季同比下降0.05pct至0.24%，不良生成压力更进一步下降。22Q1末，子公司超额覆盖率为519.9%，较年初大幅提高42.8pct，主要就是不良银行贷款余额季同比减少的同时，子公司保持审慎的超额计提政策，信用减值损失/平均总金融资产较年初提高0.13pct至0.8%。

利润预测、估值与评级。螺科鹑立足无锡，深耕江苏，区位优势显著，在银政业务合作上享受较强的红利。信贷导入导入以柳巴希夫卡业务为主，并主要就瞄向工业与出租和商务人士第三产业，零售业银行贷款则向按揭+消费贷等高收益银行贷款下压，金融资产质量显著优于同业，关注类银行贷款占比较低，良好的金融资产质量是业绩稳健增长的稳定器石，超额覆盖率的更进一步夯实，也大幅拓展了利润调剂空间。往后看，考虑到稳增长政策有望继续出台以促进经济增长目标的同时实现，我们上调2022-2023年EPS预测为1.00（上调6.4%）元/1.16（上调10.5%）元，追加2024年EPS预测为1.32元，当前股价对应PB估值依次为0.68/0.61/0.55倍，维持买入评级。电液推杆供货商

风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加强额风险暴露的潜在风险。

反弹行情下的专属投资礼包！投资VIP权益、188元现金红包，100%中奖>>

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP